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开始：北京商报
在行业液态奶销售巨额承压的情况下，新乳业交出了一份渔利双增的年度答卷。3月22日晚间，新乳业发布事迹公告称，旧年达成生意收入112.33亿元，同比增长5.33%；达成归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%。事迹高光的背后，新乳业应收账款过高和商誉减值遮挡淡薄，或为其发展埋下隐忧。财报发布后，截止3月23日收盘，新乳业股价下落4.6%至17.85元/股，总市值153.63亿元。
营收增长5.33%
新乳业发布的2025年年度论说娇傲，营收和归母净利润双双增长，这一收货在同期已流露的乳企财报中属唯独份。
关于论说期内营收同比增长5.33%，新乳业主要归因于聚焦“鲜立方政策”和以“鲜价值”为中枢的居品策略。财报娇傲，新乳业络续坚捏“鲜酸双强”品类发展策略，加大居品调动力度，论说期内低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长。其中高端鲜奶、“当天鲜奶铺”均达成双位数增长。特色酸奶同比增长逾越30%，其中功能性酸奶品牌“活润”系列收拢质价比、代餐、0蔗糖的消耗趋势不竭迭代调动，朝晖唯品上市多款畅销新品，推动高速增长。新品收入占比贯穿五年保捏双位数且新品后果不竭优化，助力公司事迹清楚增长。
凯度数据娇傲，乳成品消耗从普适性养分补充，逐步向基于场景、功能与心扉的精致化、个性化选拔阶段迈进，“全年液态奶举座销量增长承压，但需求分化，细分赛谈中有结构性增长的趋势。一方面，基础白奶品类增长放缓；另一方面，契合消耗新趋势的细分品类阐述亮眼。低温鲜奶凭借‘更簇新、更养分’的剖判，保捏了较好增长；功能性乳品，如富含乳铁卵白、益生菌的居品因契合消耗者对‘健康+免疫力’的关怀而备受喜爱；此外，自在失业、悦己需求的特色酸奶、甜品化乳品及轻乳酪等品类成为新的增长点”。
北京商报记者贯注到，论说期内新乳业营销用度加多，其2025年度销售用度约为18.1亿元，同比增长9.05%。其中告白宣传费3.16亿元，同比增长30.08%，占销售用度比重从2024年的14.65%晋升至17.47%。对此，新乳业默示，“公司加强品牌开导及晋升阛阓的品牌剖判，加多了告白宣传参加”。
加速DTC业务拓展
在“簇新”政策引导下，近两年，新乳业将DTC（Direct to Consumer直构兵达消耗者）业务动作中枢增长引擎。
论说期内，新乳业在推动DTC业务拓展方面，呈现出“多点吐花”的时势。如通过快速搭建组织并掩饰基地和城市群阛阓的“闪电仓”，即时零卖业求达成了高速增长；强化对会员店、零食扣头等不同特色渠谈的运营能力，并与茶饮、餐饮渠谈真切结合，推动新兴渠谈领跑增长；新区域拓展则围绕“城市群”政策，通过渠谈结构优化、品牌参加聚焦与中枢品类冲破，在城市群阛阓的销售额达成增长冲破。
新乳业在推动DTC业务的同期，优化传统经销商渠谈。论说期内，新乳业经销商净减少了383家，其中华东净减少266家，华北净减少91家，西北净减少16家，华中净减少107家，其他区域净减少13家。分地区收入情况来看，西南、西北增长真的停滞，华北以致下滑0.5%，仅华东达成了14.95%增长。新乳业默示，“论说期内，华北区域经销商数目净减少31.6%，主要系优化低产出、孝顺不及的尾部经销商，以晋升渠谈举座健康度”。
“新乳业甩掉了传统经销商和商超渠谈的参加，加多了线上、私域、即时零卖、社区等新平台的投放，股东销售的扁平化，搁置股东DTC业务的发展，再加上居品调动，通过数字化营销体系直构兵达消耗者。”高档乳业分析师宋亮默示，“关于新乳业这种中型企业来说，相比得当搁置股东社区零卖，走线上线下一体化的路数，得回流量后再反哺线下，但这种格式不适用于伊利、蒙牛等大型乳企。”
应收账款与商誉风险隐忧
财报发出的同期，新乳业默示，拟向全体股东每10股派发现款红利3.8元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。在亮眼事迹与高分成的光环下，新乳业亦暴涌现应收账款加多和商誉风险压顶的结构性风险。
宋亮默示，“新乳业股东的DTC业务，问题在于短期内会有应收账款激增的风险。之前主要通过经销商现款现结，账期相对较短，当前直达零卖，账期会变长，导致现款流相比垂危”。
财报娇傲，2025年度新乳业应收账款畛域达6.71亿元，同比增长4.6%，占同期归母净利润比例达91.76%，前五大客户应收账款总共占应收账款总额的38.52%。
香颂老本彭胀董事沈萌默示，“动作快消品的应收款比例高，评释居品在经销智力中可能存在滞销问题，导致经销商的资金盘活率低、无法实时回款。天然可能存在经销商自己存在流动性问题，但很难思象这种情况巨额出现”。
更值得关注的是，公司商誉账面原值高达10.1亿元，占总钞票超11%。审计机构已将其列为“关键审计事项”，教唆潜在减值风险。毕马威出具的年度审计论说娇傲，新乳业在2020年7月1日收购的宁夏寰好意思乳业发展有限公司（以下简称“寰好意思乳业”）相称子公司，酿成的商誉金额总共为8.31亿元，收购中识别的商标（价值）为2.79亿元，科罚层将宽限成本较低、可无尽宽限使用的商标权视为使用寿命不细想法无形钞票。寰好意思乳业是一家以出产、销售乳成品为主生意务的公司，主要业务辘集在宁夏、甘肃、陕西、河南等地区，其2025年主生意务收入为17.18亿元，达成主生意务利润4.42亿元。
此前2024年底，新乳业因未实时对联公司重庆瀚虹商誉进行减值测试，导致2023年半年报流露信息不齐备、不准确，被四川省证监局出具警示函，内控彭胀的滞后性仍存疑虑。
沈萌默示，“商誉大多是在收购中因为溢价而产生，商誉价值会跟着被收购场所的盈利能力变化而变化，要是场所钞票的盈利能力下落明显且短期内不成逆，那么收购溢价产生的商誉就处于虚高，需要被减值”。
关于应收账款和商誉风险等问题，北京商报记者通过邮件向新乳业发出采访函，但截止发稿未收到回答。
北京商报记者 孔文燮
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